作為我國物流產(chǎn)業(yè)的專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域,醫(yī)藥流通的行業(yè)也存在物流效率偏低的情況。根據(jù)全國物流統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù),2010年我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用率為11.1%,同比小幅下降了0.2個(gè)百分點(diǎn),高出整體工業(yè)企業(yè)1.4個(gè)百分點(diǎn)。可以說,高企的物流成本是導(dǎo)致終端藥價(jià)虛高的一個(gè)重要原因。 此外,我國與發(fā)達(dá)國家日本的差距也較為明顯。2010年日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用率僅為1.44%,比我國低9.66個(gè)百分點(diǎn)。若我國達(dá)到日本水平,2010年我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可節(jié)約1000億元的物流成本。 而在終端控制藥價(jià)、藥企提升庫存周轉(zhuǎn)率的訴求下,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的第三方物流前景是值得期待的。 運(yùn)輸費(fèi)占比大期待減負(fù) 作為特殊的商品,藥品的倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、包裝、檢驗(yàn)等各個(gè)環(huán)節(jié)均需要較高的標(biāo)準(zhǔn),專業(yè)、專用的屬性可能導(dǎo)致物流費(fèi)用有所提升。 在2010年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用構(gòu)成中,運(yùn)輸成本占比達(dá)到45.4%,同比小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn),是牽制物流成本的主要因素。其余項(xiàng)目中,管理成本占比11.7%,倉儲(chǔ)成本占比10.9%,利息成本所占比重為6.7%。 對(duì)運(yùn)輸成本的結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算可以發(fā)現(xiàn),油費(fèi)(車船使用稅、燃油稅等)占比達(dá)到40%~50%,其次是路橋費(fèi),占比在15%~30%。因此,相關(guān)政策的出臺(tái)和落實(shí),才能更好地控制該部分的成本支出,是減輕醫(yī)藥流通企業(yè)負(fù)擔(dān)、提升其盈利能力的關(guān)鍵,也將有利于醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展! 政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)估值修復(fù) 2010年底,安徽模式成為全國基藥招標(biāo)之模板。基藥招標(biāo)推進(jìn)一年多以來,各地區(qū)的藥品整體降價(jià)幅度非常明顯,且各省之間出現(xiàn)了比價(jià)效應(yīng)。 基藥招標(biāo)大幅殺價(jià)的主因在于“雙信封”中過高的技術(shù)標(biāo)通過率。參與技術(shù)標(biāo)評(píng)選的企業(yè),若數(shù)量≤2個(gè),全部進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審;在3~5個(gè)之間,排名前60%的藥品進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審;投標(biāo)數(shù)量≥6個(gè),排名前50%的藥品進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審。對(duì)于大部分普藥而言,進(jìn)入商務(wù)標(biāo)后,競爭廠家仍然數(shù)量較多,招標(biāo)難免淪為價(jià)格戰(zhàn),品牌、質(zhì)量被價(jià)格所壓倒,對(duì)企業(yè)殺傷力較大。 藥品中標(biāo)價(jià)格的大幅下降,使得醫(yī)藥行業(yè)整體承壓,中間環(huán)節(jié)的流通企業(yè)亦受明顯波及。2011年醫(yī)藥流通上市公司的毛利率呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢:流通業(yè)務(wù)毛利率為7.0%,同比下降了0.22個(gè)百分點(diǎn)。 不過,政策面已經(jīng)意識(shí)到了“價(jià)格唯先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”的重要性和緊迫性,因?yàn)楫?dāng)基藥不再能保障可及性和安全性的時(shí)候,“基本”的屬性又從何談起?而醫(yī)藥行業(yè)健康有序的發(fā)展是關(guān)系到民生消費(fèi)的核心問題。 基本藥物制度的招標(biāo)政策的轉(zhuǎn)向意味著國家開始思考此前過度的政策尺度,政策環(huán)境有望在下半年逐漸趨于良性。政策預(yù)期的改善也將為醫(yī)藥流通板塊帶來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。 機(jī)構(gòu)持倉透視提升空間 2011年,盡管行業(yè)存在藥品降價(jià)、限抗令等負(fù)面政策,醫(yī)藥流通上市公司的收入仍然保持了健康的增長態(tài)勢,2012年一季度則進(jìn)一步呈現(xiàn)提速趨勢,提示醫(yī)藥流通上市公司仍處于良性發(fā)展通道。 從國外經(jīng)驗(yàn)看,行業(yè)集中度提升將是成熟市場的產(chǎn)物。美國前三的醫(yī)藥流通企業(yè)的市場份額在90%以上;日本在過去10年前三的集中度從19%提高到73%,歐盟前三也占據(jù)了60%以上的市場。因此,在未來一段時(shí)間內(nèi),產(chǎn)業(yè)的整合與并購仍將是驅(qū)動(dòng)龍頭獲取快速增長的主要因素,這是一個(gè)用時(shí)間去換空間的過程。 透視醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利指標(biāo),受到藥品降價(jià)的影響,行業(yè)整體毛利率水平在2011年下半年達(dá)到一個(gè)相對(duì)底部。盡管2012年一季度盈利提升的趨勢尚不明顯,但隨著招標(biāo)模式修正以及渠道扁平化,預(yù)計(jì)醫(yī)藥流通企業(yè)后續(xù)經(jīng)營現(xiàn)狀將有較大的改善。 回顧2011年,醫(yī)院流通整體表現(xiàn)不佳,我們構(gòu)建的細(xì)分行業(yè)指數(shù)跌幅達(dá)到38%,整體跑輸醫(yī)藥指數(shù)?梢哉f,指數(shù)探底是政策面與基本面共同作用的結(jié)果。 從機(jī)構(gòu)持倉的情況分析,過去一年,多數(shù)醫(yī)藥流通上市公司的機(jī)構(gòu)持股比例遭遇大幅下滑。2011年底,國藥股份、九州通、國藥一致的機(jī)構(gòu)持股占流通市值比例分別為53%、7%、42%,仍處于相對(duì)偏低的位置。嘉事堂2012年一季度甚至已無任何機(jī)構(gòu)配置。因此我們認(rèn)為,在政策面預(yù)期轉(zhuǎn)向、基本面逐步向好的支撐下,資金配置需求能夠有較大的提升空間。 盡管2012年一季度盈利提升尚不明顯,但隨著招標(biāo)模式修正以及渠道扁平化,預(yù)計(jì)醫(yī)藥流通企業(yè)后續(xù)經(jīng)營現(xiàn)狀將有較大改善 |